参与联讯仪器战略配售时，兆易创新花了5327万元。
这笔钱如果投入芯片研发，要经历立项、设计、流片、验证和量产。
运气不好的时候，第一次流片最大的成果，只是证明第二次流片很有必要。
投进资本市场以后，流程简单了不少。
兆易创新以81.88元的发行价，获得联讯仪器65.06万股股票。上市后，联讯仪器股价一路上涨。截至2026年6月底，这笔投资为兆易创新贡献了12.63亿元公允价值变动收益。
从投入到回报，账面上超过二十倍。
2026年上半年，兆易创新存储芯片业务实现收入98.27亿元，毛利率达到67.57%。兆易创新需要卖出大量NOR Flash、NAND Flash和DRAM，才能把收入变成利润。
联讯仪器带来的收益不需要出货。
只需要等到下午三点。
仓库与账户
2026年上半年，兆易创新实现营收115.66亿元，同比增长178.67%；归母净利润68.57亿元，同比增长1091.5%；扣非归母净利润48.83亿元，同比增长796.9%。
业绩增长首先来自芯片涨价。
2025年以来，存储行业逐渐结束去库存。原厂削减产能，渠道库存下降，利基型DRAM和SLC NAND率先出现供需缺口。
与此同时，AI服务器持续吸收高端存储产能，上游厂商将更多资源转向HBM和先进DRAM，传统存储产品的产能因此变得紧张。
兆易创新不生产HBM，但并不妨碍它受益于这轮行情。
价格上涨、销量恢复和库存减值减少，最终共同反映在毛利率中。2026年上半年，兆易创新存储芯片业务毛利率达到67.57%，同比提高29.07个百分点。
如果半年报写到这里，兆易创新是一家标准的存储周期赢家。
但它的归母净利润为68.57亿元，扣非归母净利润只有48.83亿元，两者相差近20亿元。
这部分差额背后，是兆易创新的第二套利润来源。
2026年上半年，兆易创新确认公允价值变动收益22.31亿元，主要来自联讯仪器、臻宝科技和强一股份等持仓。
年初，兆易创新证券投资的账面价值约为2.78亿元；到6月底，这个数字已经变成25.76亿元。同期实际出售的证券只有约1400万元。
钱没有大规模投进去，股票也没有大规模卖出去，资产却增加了二十多亿元。
差额主要来自收盘价。
兆易创新因此在同一轮AI行情里赚了两次钱：先靠芯片涨价赚钱，再靠芯片产业链公司的股价上涨赚钱。
同一轮景气，先经过仓库，再经过证券账户。
经过仓库的部分，变成了真金白银；经过证券账户的部分，目前是纸上富贵。
两张产品目录
兆易创新能够获得这套回报，并不只是因为它买对了股票。
更重要的原因在于，它首先是一家半导体公司。
十年前，中国半导体公司的主要任务还是融资。芯片研发周期长、流片费用高，产品完成后还要经历漫长的客户验证。
互联网公司拿到融资后，至少可以先买流量；芯片公司拿到融资后，往往只能得到几块晶圆，以及一份在下一轮融资时更加完整的风险清单。
当时，坐在会议桌另一边的，主要是政府基金和财务投资机构。
后来，最早上市的一批半导体公司开始有钱了。
它们不仅拥有现金，还拥有普通财务投资者不具备的客户资源、工程师团队、供应链能力和产业信用。
对于一家半导体创业公司来说，兆易创新出现在股东名单里，不只是意味着多了一笔资金。它还可能意味着产品获得验证、技术路线得到同行认可，以及未来进入产业链的机会。
这种产业身份，也让兆易创新更容易获得普通投资者难以接触的筹码。
参与战略配售、进入上市前融资、与上下游企业建立合作，这些机会首先来自主营业务。兆易创新的业务规模越大，能够接触的项目就越多；接触的项目越多，出现在优质公司股东名单中的概率也就越高。
过去，这种优势主要体现为供应稳定和业务协同。AI行情到来后，它又进一步体现为股权升值。
联讯仪器、强一股份和臻宝科技等公司，分布在半导体测试、探针卡等产业环节。这些业务原本专业性很强，市场空间也相对有限。
AI行情改变了它们的估值坐标。
资本市场沿着算力产业链不断向外寻找新的标的：GPU不够买，就买服务器；服务器涨过了，就买光模块和液冷；再往后，设备、测试、材料和存储也被陆续纳入“AI资产”的范畴。
只要能够证明自己处于芯片制造流程之中，估值就有机会提前计入未来数年的需求增长。
兆易创新投资的产业链公司，恰好站在这条估值扩散路径上。
于是，兆易创新开始拥有两张产品目录。
一张写着NOR Flash、NAND Flash、DRAM和MCU，由客户报价；另一张藏在被投企业的招股书里，由资本市场报价。
本体上市，影子下班
联讯仪器让兆易创新赚到了现金流外的收益，长鑫科技则增厚了兆易创新的资产。
2019年，兆易创新以可转股借款形式给长鑫科技投入3亿元，后于2020年转股，并分别于2021年、2024年增资5亿元、15亿元
上市前，兆易创新累计实际资本投入约23亿元，直接持股比例为1.88%。
截至期末，这笔投资的公允价值已经达到100.62亿元。
不过，它与联讯仪器的会计处理方式不同。
兆易创新对长鑫科技的投资计入“其他权益工具投资”，相关公允价值变动进入其他综合收益，虽不直接影响当期净利润，但改变了兆易创新的资产结构。
对于长鑫科技的“其他权益工具投资”占兆易创新总资产的比例已经升至23.73%。
兆易创新接近四分之一的资产，是其他公司的股票。
但长鑫科技与兆易创新的关系，又不只是一笔普通的产业投资。
二者之间还有另一层关系：映射。
长鑫科技的价格，曾经有一部分属于兆易创新自己。
朱一明先是创办了兆易创新，后来又主导长鑫科技。前者是已经上市的存储芯片公司，后者则是国产DRAM领域最受关注的资产之一。两家公司不仅处于同一条产业链上，也共享一位关键人物。
在长鑫科技尚未成为独立交易标的时，那些想投资国产DRAM、却无法直接买入长鑫科技的资金，往往会把兆易创新视为替代选项。
一部分对长鑫科技的预期，因此寄存在兆易创新的股价里。
但当长鑫科技拥有独立的市场价格后，这种替代关系就会减弱，兆易创新此前承接的部分稀缺性溢价，也就失去了继续存在的理由。
本体上市，“影子下班”。
过去，产业资本的核心价值，是帮助一家企业做大。
但在AI产业景气周期下，头部半导体产业资本，解锁了全新的盈利模式：仅凭产业资源优势布局股权，就能收获远超实业经营的轻量化收益。
产业资本与财务资本的边界，因此而模糊。
这时，钱的选择本身，就已经成为了一个值得观察的问题。
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